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TOT模式及案例

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发表时间:2017-09-01 17:04来源:互联网

TOT模式及案例



模式内涵

TOT(Transfer-Operate-Transfer)即转让-经营-转让模式
,是一种通过出售现有资产以获得增量?#24335;?#36827;行新建项目融资的一种新型融资方式,
在这种模式下,首?#20154;?#33829;企业用私人资本或?#24335;?#36141;买?#35802;?#36164;产的全部或部分产权或经营权,然后,购买者对项目进行开发和建设,在?#32423;?#30340;时间内通过对项目经营收回全部投资并取得合理的回报,特许期结束后,将所得到的产权或经营权无偿?#24179;?#32473;原所有人。

TOT使项目公司从BOT特许期一开始就有收入,未?#27425;?#23450;?#21335;?#37329;流入使BOT项目公司的融资变得较为容易。

可行性分析

我国现有融资环?#25345;?#25345;TOT。中国目前经济收益良好稳定的铁?#20998;?#32447;、专用线为数不少,而?#19968;?#26377;少量城市间高速铁路,这些现金流量可观而且已经基本明朗化的项目对投?#25910;?#26469;?#23548;?#20855;吸引力。通过前面分析融资模式的突破口在于TOT中项目的转出,既然中国有这么多对投?#25910;?#26377;很大吸引力的铁路项目,那么,项目转出就有了可能,从而将TOT融资模式?#23548;?#20110;客运专线建设就有了可能。

中国民间资本总额十分庞大,2005年12月末,中国城乡?#29992;?#20648;蓄存款已超过10万亿元人民币。一直以来,由于缺少丰富的投资渠道和金融产品,加上近年来股票市场的低迷,大量的民间?#24335;?#28382;留银行,同时在国际市场上仍有数千亿美元的游离资本在寻找投资对象。这些都表明中国客运专线建设项目实施TOT项目融资模式有充分的?#24335;?#20445;障。

TOT融资模式中,政府通过TOT一次性融得?#24335;?#21518;,会在BOT项目中入股,甚至主导项目的实施。这样,其他投资人就不用担心财务上和政府履行合同?#31995;?#38382;题,而且有了政府的强力参与,又有了?#24335;?#30340;保证,就大大增加了项目实施的成功率。

从国?#19994;?#25919;治环境上讲,中国已经在很长一?#38382;?#38388;内保持政治稳定,经济稳定快速发展,投资环?#25345;?#27493;改观,政府诚信也在逐步提升,相关法律体系越来越完善。

通过上面几方面的分析可以看出,在中国客运专线建设项目中实施TOT融资模式是可行的。

关键问题

虽然以BOT为主的TOT项目融资模式,兼备了?#34903;?#34701;资方式的优点,可广泛在投资规模大、经营周期长、风险大?#30446;?#36816;专线建设项目中应用,但在实施中还有两个关键问题必须解决。

第一,TOT转出项目的经营权如何定价?

TOT中项目的转出是TBT融资模式得以实施的突破口,而转出项目的经营权的合理定价则是转出协议达成的关键。如果转让价格过低,会使转让方遭受财产损失;如果转让价格过高,则会降低受让方的预期投资收益,导致转让协议难?#28304;?#25104;,或者项目产品价格过高。在后一?#26234;?#20917;下,如果转让方为了达成协议,则需要在其他方面做出较多的让步和?#20449;担?#32780;过多的让步和?#20449;?#23545;于转让方而言同样会造成一定的损失。

相对于账面价值法、重置成本法、现行市价法,收益?#31181;?#27861;可?#21592;?#36739;真实地?#20174;?#25311;转让项目经营权的真?#23548;?#20540;。它通过估算TOT项目融资标的未来预期收益并折算?#19978;种担?#26469;确定TOT项目融资标的价值的一种评估方法,其基本原理是期望价值理论,是基于标的的预期收益角度?#20113;?#20215;格所作的评估。

但由于中国国内铁路投资环?#24120;?#23588;其是投资软环境如法律环?#22330;?#34892;政环境方面的问题,加大了受让方在经营期间的预期风险,受让方一般比较难以接受收益?#31181;?#27861;评估出来的经营权价格,或者会对出让方和政府提出比较?#37327;?#30340;条件,导致TOT协议难?#28304;?#25104;。所以,给TOT转出项目的经营权定价?#20445;?#35201;在收益?#31181;?#27861;的基础上,充分考虑各种风?#25214;?#32032;,进行修正,使价格趋于合理、可行。目前,国际上比?#20808;?#21516;的方法是美国西北大学教授阿尔费雷德·巴拉特创立的巴拉特评估法。

第二,拟转让经营权的已建TOT项目要与待建客运专线建设项目相匹配。

TOT项目融资模式是以BOT项目为?#34892;?#36827;行?#27169;?#26159;以建设BOT项目为最终目?#27169;?#25152;以,选择与BOT项目相匹配的拟转让经营权的已建项目也是至关重要的。

首先,拟转让经营权的已建项目的规模、净现金流,即其经营权在特许期的估价要与待建客运专线建设项目相匹配,有专家认为还要尽可能选择运营成本?#31995;停?#19981;需要作较大的固定资产更新换代的已建项目为好。

其次,为了促成某待建客运专线建设项目的TOT融?#24335;?#35774;计划,业主或者是宗主国可选择的拟转让经营权的已建项目不应该局限于铁路项目,?#37096;?#20197;是其他项目,如:火电厂,某高速公路段,等等;只要是与待建项目相匹配,或者说更符合潜在投资人的期望要求就行。

另外,拟转让经营权的项目可不止一个,可以是几个项目的一部分打包,不过,这就会给接手经营的BOT项目公司的管理带来不便,可以视具体情况而定。


文章分类: 操作实例
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